当前位置: 主页 > 股票 >

富国基金量化投资总监王乐乐:“A股入摩”有利于提振股市降低估

时间:2019-05-11 23:04来源:未知 作者:admin 点击:
5月11日,穿越牛熊,持指以恒天天基金2019指数投资论坛在上海浦东举行。在此次会议上,作为嘉宾的富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐先生分享了他对市场的观点。 王乐乐表示,目前外资相对更加偏好大盘蓝筹和龙头白马股。以茅台和平安为例,股价涨跌与外资

  5月11日,“穿越牛熊,持指以恒”天天基金2019指数投资论坛在上海浦东举行。在此次会议上,作为嘉宾的富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐先生分享了他对市场的观点。

  王乐乐表示,目前外资相对更加偏好大盘蓝筹和龙头白马股。以茅台和平安为例,股价涨跌与外资持股占比呈现高度正相关。究其原因,外资在乎的是企业盈利能力。

  市场影响方面,王乐乐认为,短期来看,A股入摩有利于提振股票市场,随着外资进入,A股股价将会抬升。另外,外资的进入还有利于降低A股的估值波动。

  主持人:感谢许总分享。在经历过数次“艰难”的闯关后,A股去年终于被正式纳入MSCI指数。今年3月,公司又宣布,将分三步走,把中国A股的纳入因子提高至20%。入摩后A股会发生怎样的变化?在变局中,我们的指数投资,又该如何把握趋势、跟上节奏?且听富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐先生为我们带来的《后入摩时代指数投资新趋势》。

  王乐乐:感谢天天基金举办这样的一个会议。前面几位嘉宾都讲得挺好的,给大家讲了讲关于指数市场发展的情况。但是我今天,包括我们前面最早的杨德龙杨总,也给我们讲讲黄金十年的问题。但是对我来讲,因为我是量化投资的,我是在整个量化的角度做一些投资。对我来讲,非常重要的一点,我们到底要买什么东西?大家都说价值好,我也很认可价值,很多说好股票,什么叫好股票?什么叫价值?总要有一个标准来衡量它。大家都知道垃圾股不要买,什么是好股票?

  我今天想讲的一点,就是入摩时代里面指数变化的投资。我想讲两点,第一个是入摩带来什么样的变化?第二个是国内的指数里面带来的一些思考。就是我怎么样把自己的最后的回报率得到一个明显的提升的问题。有一个MSCI讲的东西和杨总讲的有一个小的出入点,海外市场80%机构,海外市场想跑赢指数很难。但是他也说了中国80%的交易量是个人投资者贡献,国内市场可以跑赢指数,这件事没有那么难。就面临非常尴尬的问题。

  指数基金,ETF是一个指数基金,我买这个的时候,我的α呢?这是一个非常重要的问题。举一个很简单的例子,大家知道最近十年,指数角度来看,确实回报率是0,但是你会发现很多的指数基金赚了很多钱。后面有张图,中国的指数增强,可以取得非常好的回报率。我们国内有α,ETF和资本市场的效率怎么结合?让投资者可以把中间优中选优。很多人前面讲了,我们国内资本市场有各种各样的原则,很多人说上证综指不能代表市场情况,你能不能告诉我什么可以代表市场情况呢?可以让我们来参与呢?整个资本市场的一些问题,这个不属于我们能改变的环境,我们只是参与资本市场里面,其中很小的一部分,而这一部分是给我们能带来回报率的东西,像前面讲的,什么东西是好的?我参与好的就可以了,但是前提必须有一个好的标准。所以我想今天从这个角度去展开。

  在讲这个问题的时候,我们回到一个非常重要的前提的图。前面有些人把这个事情放开,但是通过一张对比图可以看到更清楚一点。右边这张图是我们中国的A股市场,A股市场里面,大家最喜欢说的是大盘是小盘的问题,一说指数没上涨,人家说小盘有没有上涨?你会发现2010年到2018年12月31日,收益都是0,这里用的是全收益,全收益什么意思?包含了股息,所有的股息都算进去,收益是0。绿色的线是美国市场,我们看收益率的时候,背后的原因是什么?过去十年中国的经济增速是非常快,中国名义GDP增速比美国高很多,为什么资本市场里面,它的表现和我们能看到的经济增长增速之间不是那么吻合?中国的经济增速是远高于美国,美国经济3%的时候,特朗普很高兴,我把美国经济干到3%,我们经济在6%的时候很痛苦,经济很难受。你背后发现我们高速的经济增长,在资本市场里面,为什么没有体现出来?大家都知道股票市场是分享宏观经济的成果,为什么没有分享?背后的原因,其实对我们来讲是非常重要的。大家可以解释很多的一些逻辑,但是对我们量化投资的角度来讲,你必须清晰的用数字告诉大家,它是为什么?我就简单做了一些研究给大家看。

  一个股票市场里面,我一切为二,就可以分解成一个是估值一个是盈利,股价等于PE乘PS。我把整个股市分为估值的波动和盈利的波动。右边是估值的波动,左边是盈利的波动。左边是估值的波动,一个是美国的,一个是中国的。你会发现美国的估值波动非常小,这是截止到去年底的数据,估值波动很小。我们中国的估值上窜下跳,大家看到这张图里面,似乎你会发现波动是很大,我只要通过一个数字告诉大家,它能大到什么样的程度?2010年的时候,估值的最高时28-29的数值,最低的时候是8.1倍,去年年底是10.58,如果按照10.58,除上将近30的变化的线%,意味着什么?你想上涨的线%。也就是说过去几年我们中国经济增速在企业的层面,企业是赚钱的,赚钱是多少?和估值的下滑是持平的。

  我们知道我们企业在拼命赚钱,股价没有表现,核心的原因是我们估值波动特别大。美国的股票市场为什么成长很好?波动的空间很小的。PE波动很小,EPS每年在上涨,这是美国市场的一个特征和中国资本市场估值的变化。这张图决定了我们国内市场里面,大家做投资的时候,并不是简单地一味的什么时候都能买,在市场低估的时候买入才比较划算。这张图我想说前两天杨总提了一点,未来是一个黄金的十年,这个观点我去年年底的时候就非常认可,到现在我也依然认可,狠心的逻辑这张图里面告诉大家。过去十年为什么不上涨?我们在杀估值的过程,杀估值的过程,估值会侵蚀整个股价,估值在历史比较低的时候,还是两块决定,未来是否杀估值?第二个,未来盈利增长怎么增长?未来继续杀估值,股价依然不会上涨。前面讲的,估值在低位,盈利会推升股价的上涨。估值往上推升,就会影响估值和盈利的双重抬升。

  蓝色线是美国的,红色线是中国的,你会发现这样增速的时候就会有一些疑虑了。为什么?因为中国的盈利增速为什么没有美国高呢?中国经济增速为什么高于美国,EPS层面没有它高?这个要打上问号。资本市场里面是非常聪明的,资本市场看的不是宏观经济增长的结果,看的是企业真实连贯性。我们都说茅台股价持续创新高,不是靠的是持续拉估值,真正驱动它的逻辑是三十年前的茅台,二十年前的茅台,到现在的茅台,企业一直在持续盈利的,企业的EPS是在涨的,最后推动着股价上涨,这是背后的差异。对我们来讲,中国整体股票市场的EPS增速和美国来说,比它稍微弱一些,我分析背后的原因是什么原因引起的?这个直接决定了我们在指数化投资里面,我们到底要挖的是核心的好的资产的问题。对整个盈利的水平,会有一些变化,你会发现是低于美国市场的,我们剖析一下,毕竟我们的宏观经济增长的成果,一定会为企业贡献出来的,我们把整个企业分为三大类,这三大类也是按照EPS的变化,大家会发现挺有意思的结果。过去几年里面,民营的EPS增速是非常快的,但是占比很小,所以增速是很快的,相比来说,这两三年,地方的国有企业的盈利增速非常快,至于背后的原因,其实有很多的宏观经济学家会告诉大家,供给侧改革等等的各种各样的原因,地方的国企对两三年市场里面盈利增速会非常快。最下面的是中央的一些企业,这几大类。这里面会有非常重要的变化,就是对应的盈利增速的变化。我们知道资本市场炒的是什么?是企业的边际的变化的情况。

  过去几年的时候,有市场刚好有一个指数,叫中证,把所有的国有企业放在一起,在2010年到2017年1月份的时候,是持续跑输全市场的一个整体,就是A股市场的整体,但是最近两三年在持续跑赢它。你会发现盈利在发生快速的变化。驱动股价核心的一点是在于你背后资本市场的效率以及盈利面带来的变化所带来的影响。这个就是国内资本市场里面想要做指数化投资,其实有很多的空间可以做的。无论是指数型基金还是指数增强,只是大家口袋里的工具,哪个东西对大家更加有利可以选择对应的产品。

  大家在讲A股入摩带来的变化是什么?可以看到资金的流入,资金流入带来的是股价的上涨。我们知道股票市场是一个买卖的市场,A股纳入MSCI的时候,就会带动股价的上涨,会发现会有一个超额回报率,我们就在这个月,A股再次被纳入MSCI来说,都会有提升。短期来说对股票市场都有提振。大家看到的只是表象,本质的原因是什么?对我们未来投资会更加有意义。大家都在说A股入摩外资喜欢买什么?大白马,蓝筹股、价值股,我想这些东西都是模棱两可的东西,什么叫大?什么叫白?没有一个统一的标准,如果有一个标准的话,就是外资他们怎么思考的东西是什么?一定是本身这个企业真正在赚钱。为什么像茅台,股价和外资是持续正相关?只要股价一下跌,自身对茅台的盈利水平会有一个比较好的预估。茅台的盈利增速是30%还是40%?按照这样的复合增长是不是他们需要的?他们的角度来讲,关键在于说这个企业是不是能挣钱?一个垃圾股,你会发现外资很少。你会发现茅台包括平安,很多公司盈利能力非常稳定的公司,随着外资的进入,带来的股价也会抬升,外资进来之后,对资本市场还有一个非常重要的影响,我们前面看到的美国市场的估值的水平和中国估值的波动的空间的差别。外资里面对整个估值的波动会进一步下降。

  前面哪位领导讲了一点,就是说外资现在的比例,公募基金,现在大概1.9万亿的资金量,外资是多少?外资是1.6万亿,接近于公募基金全部市场水平的,而且是截止前段时间的数据。随着接下来的时间变化,有可能会更快。比如说这是我拉的一个持有的比例的情况,谁在买这个市场的东西?主力的资金,主力资金的思考的维度是市场非常重要的一个方向。你会发现公募基金,最近很多年,持有的整个股票的金额在下降,相比来说,外资的比例是在上升的,这当然是截止前两年的数据,最新的情况已经非常接近了。

  随着整个A股纳入MSCI,纳入MSCI比例的持续的提升,对整个市场的生态,对整个市场的定价会产生一个非常大的影响。这张图我们简单测算一下,今年A股纳入MSCI,会有三个非常重要的时间点。今年到年底的时候,会提升到20%。去年的时候,A股纳入MSCI的比例只有5%,很多国际的资金,说5%,可以忽略,当你升到20%的时候,这个资金就不可以忽略了。你会发现,如果按照我们简单的测算,五月份,从5提到10%恩,会翻倍。8月份从10%会提到15%,10月份从15%提升到20%,每次占比的提升,都会带来外资资金的进入。这个是按照国外配置MSCI的资金去估算的,只要提升被动资金,都会有流入,肯定有一个资金,大概将近五千亿,这个是按照被动去测算。还有一些主动型基金流入,会更多,这个是代表整个外资进入我们A股的一个情况。这是整个基金测算,可以看到明显这一块资金的流入,的确会是比较快速的,这也是今年资本市场里面非常重要的一个变化。资本市场本身就是一个买卖形成的价格的地方。对于这一块来讲,外资他们流入的时候,会表现什么样的特征?刚好我们去年的时候,A股纳入MSCI的比例,刚好有一个数据可以给大家展示一下。外资流入的时候会有一个典型的特征,被动型机制,作为复制指数,特别喜欢在最后几天进入,会有非常明显的资金流入的倾向。一个是去年的5月14日,一个是8月13日,基本上前一两天会流入的,大家会看一下五月份纳入了时候,也会有一个明显的流入。五月份的角度,我们倾向于外资喜欢的东西,会是一个比较喜欢的方向,未来长期也是一个比较好的机会。

  外资喜欢什么?喜欢投资什么东西?两个思考维度。第一个是我也不知道外资喜欢什么,外资的池子,就是我买的池子,这是一个非常简单的粗暴的逻辑,就是外资流的池子是什么?我们直接买入。比如说外资流入的东西,刚好有一个指数叫MSCI国际通的指数,我们富国在去年的时候,专门为了外资流入的方向,做了这样的指数增强。大家一定记住是指数增强。这是一个维度,你会发现长期的方向,和外资,或者说和全球市场一比,有一个超额回报率,我把所有的外资打成一个包,这些钱都留到这个范围内,这个是MSCI专门为中国资本市场编的刻划资金流动的市场。一个问题,你是一个MSCI的指数,我们做这个指数增强,为什么要做一个指数增强呢?因为国内资本市场效率不是那么高,存在一个α的回报率。在做α的时候,我们拿传统的产品,叫富国沪深300增强。前面说沪深300的回报率,是黑色的线,几乎没有什么回报率,但是通过指数增强,可以获得非常好的回报率。杨德龙总也提了一个非常好的数据,过去十几年的数据,回报率是多少?10%,指数的回报率,基本上非常小。我们的这个回报率每年可以跑赢指数大概是在α是7个点。指数回报率上面加7个点,平均加7个点的回报率是指数增强回报率,这是市场提供的回报。我们说国内做指数的时候,一定考虑一个问题,这个指数到底能给我带来什么问题?指数增强,长期的α的回报率是非常客观的,对MSCI指数来讲,这个指数池子,我们认为是资金流入的,但是我可以做得更好,这是第一重维度。

  第二重维度,我们再想想,如果说你不知道外资在思考什么东西的时候,就代表了另外一块,外资喜欢什么东西?我们接下来思考的问题。从这样的一个数据来说,无论你是MSCI增强,还是主动基金,还是ETF,所有的产品,只是来自于一个备选的工具,哪些工具会带来更好的回报率?我让同事做了一个数据。只是一个指数,做一个增强,你会发现它的回报率会有一个明显的跑赢。比如说我们一个沪深300的增强,收益是150,这是2012年到现在的数据。全市场主动型基金,号称悬鼓、择时,各方面都可以的,指数增强,就是跑赢指数就可以了,通过这种方式,你可以发现可以跑赢大多数的指数基金,这是过去的数据表现出来的大家所选择的结果。

  接下来外资怎么思考这一类市场?为什么喜欢茅台?为什么喜欢平安?核心在于外资对股价的定价是非常核心的。大家看到美股怎么涨?美国市场里面机构投资者占比非常高,大家对估值没有那么关注,大家关注的是企业的盈利水平。比如说我们拉长时间,企业的盈利水平就是非常核心的变量。比如说格力和美的,这两个股价长期会出现天壤之别。同样都是家电板块,为什么会出现这种情况?背后的原因,大家只要剖析一下,一块是估值,一块是盈利。很多板块的估值差不多,就是一个过山车,估值长期来说既不会上天,也不会入地,就是上下摆动,核心来说,大家的差别是盈利的差别。大家说像这两天开始有一些退市,未来退市的票会越来越多,本身并没有赚钱的能力,已经没有什么能力了,对于赚钱能力的好公司,长期的股价才会上涨,EPS从不到一块钱,上涨到五块钱,就是500%的上涨空间,这是企业盈利面驱动的。

  为什么2015年那波改革牛?很多创业板的股票大幅的下跌?那一波的上涨靠的是拉估值,企业的基本面没有发生重要的变化。这两年前,你会发现很多创业板的公司,全计提了。一个好东西靠的EPS。像腾讯也是,像茅台也是,平安,这些公司,都是靠赚钱能力,并不是靠讲故事,打故事的,这是背后的差异,这个对我们来讲很重要。

  我们在资本市场做投资的时候,我不是投资全A股的,只是把好股票选出来,这是股价的形成过程。股价影响上涨,内再加之是不是OK的?是不是好公司?是不是赚钱能力的公司?什么行业壁垒,什么市值大,只是这个过程的一个简单的刻画,想说的是这些公司的内再加之是上涨的。另外一块是我们资本市场估值的问题,合在一起就是股价,这个才是正儿八经长期的方向,朝上走。另外一个,有很多的股票,比如说亏损股票,很多人喜欢炒,真正敢炒亏损股票,一定是复合博弈,聪明人之间的博弈的过程,关键在于说谁能跑得更快。很多时候,大家在玩这个游戏,是一个复合博弈的过程,我觉得想挣钱其实很难。这是一个股价驱动里面两个非常重要的一个股价形成模型。还是说对我们来讲,我们要投资最优的东西,或者说最优的东西我选一个子级,就是所谓盈利比较好的公司。

  盈利比较好的公司我们怎么刻画?一个是企业能不能赚到钱,通过一个指标来刻画,一定要刻画出来,就是ROE,而且赚钱的时候还不够,要三年能不能赚钱?第二个估值是不是贵?什么叫贵?什么叫便宜?好公司肯定没有那么便宜,估值贵和便宜一定是平衡的,ROE除上PB,通过这种方法,我们重新审视A股市场,我们样本空间很小了,你会发现它的回报率,从2010年到2019年涨幅是107%恩。背后的差异是在于EPS的变化,真的是挣钱能力的变化,后面EPS的变化,一个沪深300,一个是我们的价值,背后的盈利真的是差出来的,盈利驱动的股价这才是真正的价值。对一个东西的理解,还是关键在于说我们怎么理解资本市场的东西,以及把它量化,这个是一个价值。包括我们后面还有一些军工的类型。

  我们知道军工今年会有一个非常重要的变化,但是并不是所有的军工都好,核心在于说军工的东西到底能不能很好的刻画。最后给大家看一个差异,军工的龙头股是有优势的,什么叫军工龙头?长期的股价会比军工要翻倍,会有一个明显的提升,我们做指数的时候,可以做出更好的回报率,叫Smart Beta,后面徐总会介绍一下,军工龙头怎么做的?一定是我们龙头型企业,军工行业非常稀缺,非常独特,这一块的龙头型企业是怎么定义的?我们刚好和军工集团合作开发的这样的一个指数,接下来在六月份会发行这样的产品。

  我今天讲的就是怎么样从量化的角度定义一个好东西。我想今天给大家分享这么多,谢谢大家。

  芯片概念起舞!半导体、5G、云计算等板块协力做多 科技股春天又回来了?

  续签协议!刘强东马化腾再联手!京东1季度净利暴增387% 股价一度飙升10%!

  大跌7.6%!全球共享出行巨头上市首日破发 市值缩水近400亿 有机构却赚翻了!

  沪指出现罕见走势,至今只出现3次,“牛”要来了吗?#劳动致富最光荣 分享投资经验#

  再次震惊A股!深交所追问122亿去哪儿?康得新说存银行,北京银行却说余额为0!独董:银行为大股东占用资金开启方便之门

  东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

(责任编辑:admin)
相关内容:
蓝色光标:大股东质押6400万股 杰克股份:股东增持5089万股票 德邦股份:控股股东质押9000万 为什么说股票投资很难有大成就 9日中小板指跌165%